Flash Update: gli eventi recenti nel settore bancario statunitense e il caso Silicon Valley Bank

Giordano Lombardo, CEO e Co-CIO di Plenisfer Investments SGR

Comunicazione di marketing per investitori professionali in Italia,

In questa breve nota, riassumiamo il nostro punto di vista sugli eventi recenti nel settore bancario statunitense, rispondendo a qualche domanda dei nostri clienti. Successivamente, commentiamo la nostra attuale posizione di portafoglio.

Possiamo considerare Silicon Valley Bank solo una mela marcia? A prima vista, sì. La maggior parte dei suoi depositi proveniva da clienti corporate piuttosto che da retail, e la banca era molto aggressiva nel concedere prestiti alle startup, con una crescita molto rapida nella dimensione del proprio bilancio (+250% dal 1Q 2019 al 4Q 2022). Inoltre, la banca era piuttosto imprudente nella gestione dell’attivo, in termini di rischio di duration. La quantità di depositi non assicurati presso SVB prima del “bank run” era dell'89% dei depositi totali.

La situazione di SVB è davvero unica? No. A parte il comportamento imprudente del management di SVB (fallimento nella gestione del rischio di tasso) e l'incredibile mancanza di supervisione su una banca che aveva quasi 250 miliardi d $ di i attivo, i problemi di bilancio che l'hanno condotta alla bancarotta non sono unici. Come ha osservato il “perma-bearish” Nouriel Roubini, le banche americane hanno  accumulato "462 miliardi di $ di perdite non realizzate con solo 2,2 trilioni di equity" (CNN, 12/03/2023).

Qual è la ragione ultima di ciò che è successo? La politica monetaria recente e passata. Gli eventi attuali sono una diretta conseguenza della politica monetaria super aggressiva degli ultimi anni. Si tratta di un caso estremo di un problema più generalizzato: perdite non realizzate nei bilanci delle banche a causa di un improvviso aumento dei tassi di interesse. La Fed  inizialmente ha iniettato una quantità enorme di denaro nell'economia, almeno fino al 2021, una parte consistente della quale è finita nelle casse delle banche, sotto forma di MBS e Treasuries. Poi la Fed ha assicurato che i tassi di interesse sarebbero rimasti bassi per molto tempo (“inflazione temporanea”). Quando la Fed ha cambiato rotta nel 2022 e ha alzato i tassi rapidamente e in modo drammatico, le stesse banche si sono ritrovate con significative perdite non realizzate nei portafogli obbligazionari.

Il sistema bancario americano è a rischio? No. Il governo americano è intervenuto per evitare una corsa agli sportelli più generale, con la promessa di rendere esigibili tutti i depositi superiori a 250.000 dollari. Il disastro è stato evitato. Oltre a ciò, i dati del sistema bancario americano sono piuttosto solidi, anche considerando il confronto con il 2008. Il rapporto di copertura delle riserve,  superiore al 200% è il più alto degli anni 2000, il che significa che le banche sono ben preparate per un possibile aumento delle sofferenze. Il rapporto Tier1 del capitale al 13-14% è molto elevato rispetto agli standard storici (fonte: FDIC).

Cosa accadrà dopo? Un'inversione nella politica monetaria. In un certo senso, abbiamo già avuto un'inversione nella politica monetaria. Proprio come il crollo dei titoli di stato di settembre ha costretto la Banca d'Inghilterra a fare rapidamente marcia indietro sul proprio annuncio di Quantitative Tightening, la crisi ha quindi reso evidente che anche l'impegno della Fed per l'inasprimento quantitativo difficilmente si rivelerà solido. Finanziare le banche attraverso misure di liquidità (garanzie sui depositi) non è tecnicamente Quantitative Easing (la Fed non sta acquistando obbligazioni), ma ha lo stesso effetto: un’espansione del suo bilancio.

La Fed abbasserà presto i tassi di interesse? No. Continuiamo a credere che la Fed non sia propensa ad arrivare all'estremo nella sua battaglia contro l'inflazione, anche se ciò significherà effettuare un politica di  repressione finanziaria. Il livello di debito nel sistema è troppo elevato, sia nel settore privato che in quello  pubblico, e il servizio di questo debito potrebbe diventare insostenibile. Se dovesse emergere una nuova crisi, si verificherebbe nei settori che hanno maggiormente beneficiato della politica a tassi zero del passato e sono maggiormente esposti all'improvviso aumento successivo. Qualsiasi nuova crisi sarà affrontata con gli  stessi rimedi del passato: garanzie governative, ulteriore stampa di moneta, svalutazione della valuta.

Ma non siamo ancora a questo punto. Per il momento, la Fed cercherà di mantenere fede

al suo impegno a proseguire una politica restrittiva per combattere l'inflazione.

Come è posizionato il nostro portafoglio, Plenisfer Destination Value Total Return? Da una prospettiva macro, riteniamo che gli eventi in corso siano negativi per gli asset degli Stati Uniti e per il dollaro americano. Inoltre, continuiamo a pensare che un approccio di diversificazione basato sul tradizionale portafoglio 60/40 non sia adatto per affrontare la probabile persistenza della volatilità.

Continuiamo a concentrare il nostro portafoglio su titoli asiatici ed europei sia nella strategia Compounder che in quella Income.

In termini di valute, abbiamo una forte esposizione all'euro (45% del fondo).

Per quanto riguarda i tassi di interesse, manteniamo una strategia di “steepening” sulla curva dei rendimenti USA.

La nostra esposizione all'oro (8%) sta contribuendo a stabilizzare la performance nell'attuale periodo di volatilità, grazie alla sua bassa correlazione con le tendenze di mercato delle principali asset class. Continuiamo inoltre a puntare su esposizioni azionarie idiosincratiche, in particolare in Cina e su titoli industriali europei.

Per quanto riguarda il nostro posizionamento sul settore finanziario degli Stati Uniti, non abbiamo alcuna esposizione nello spazio azionario, e solo l'1% in un bond emesso dalla più grande e forte delle banche americane (JP Morgan).

In Europa, siamo esposti al 12% in obbligazioni corporate emesse dalle società finanziarie (di cui il 4,29% in Cocos) e non abbiamo alcuna esposizione alle azioni delle banche¹.

¹ Le partecipazioni/allocazioni sono soggette a modifiche. Il presente documento non costituisce un consiglio di investimento per l'acquisto o la vendita dei titoli presentati. Questo Fondo non è un prodotto garantito. Gli investimenti comportano dei rischi.  Potreste non recuperare l'intero investimento iniziale. L'investimento può comportare una perdita finanziaria, poiché non esiste alcuna garanzia sul capitale.

Scheda del Fondo - Plenisfer Investments Sicav Société d'investissement à capital variable (SICAV) Luxembourg" – Destination Value Total Return (“Fondo” o “Comparto”)

Obiettivo e politica d'investimento: L'obiettivo di questo Comparto è di conseguire un rendimento totale corretto per il rischio superiore nell'arco del ciclo di mercato. Il fine è la creazione di valore attraverso un rendimento totale corretto per il rischio. La realizzazione dell'apprezzamento del capitale a lungo termine e del reddito sottostante attraverso un'attenzione a lungo termine alla valutazione e ai cicli di mercato è fondamentale per raggiungere gli obiettivi del comparto. Benchmark: Indice SOFR: Il Fondo è gestito attivamente e fa riferimento al Benchmark della commissione di performance ai fini del calcolo della commissione di performance. Il comparto non utilizza un Benchmark ai fini dell'investimento.

Struttura giuridica: UCITS - SICAV

Gestore degli investimenti: Plenisfer Investments SGR S.p.A.

Società di gestione: Generali Investments Luxembourg S.A.

Data di lancio: 04/05/2020 (classe di azioni EUR ACCUMULAZIONE)

Benchmark per il solo calcolo delle commissioni di performance: Indice SOFR

Processo di sottoscrizione/rimborso: Giorno di valutazione, ore 13:00 in Lussemburgo (T)/ Riscatto: Giorno di valutazione, ore 13:00 ora di Lussemburgo (T) + 5

Sottoscrizione minima:  500.000 € classe di azioni I; 1.500 € classe di azioni R

Valuta: USD

RISCHI

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